二级市场为了取得低PE，往往不会通过资本来统合产业，取得高价估值，再行把产业的先进性卖给股民，以此取得垄断性优势，这就是资本的游戏。幼教产业作为朝阳产业，沦为了二级市场上布局的热门。自2015年以来，随着证监会等监管机构渐渐铲除跨行业、跨地区、横跨所有制收购重组的障碍，当上市公司原主业遇上发展瓶颈时，教育早已沦为其扩展第二主业或者转型的较好自由选择。

威创股份正是彼时寻求转型的上市公司之一，一起向幼教行业发展的还有秀强股份、长方集团等。据理解，威创股份原名“广东威创视讯科技股份有限公司”，是大屏幕数字表明系统及解决方案的专业供应商，于2009年上市。自2014年7月，和君系通过大宗交易插手威创股份后，其资本运作也慢了一起，在原主营业务遇上发展瓶颈的情况下，于2015年开始了较慢转型教育的步伐。威创股份目前侧重的幼儿园运营管理服务业务,致力于打造出综合性的幼教服务集团。

其幼教服务模式则主要还包括品牌加盟、品牌联盟、托管地加盟三种形态。并且，其在儿童电商、教育地产、海外游学、消费金融和VR/AR新技术的领域合作中,更进一步扩展市场、探寻新模式,借以构建空间更大的“教育+”。从2015年以100%股权并购红缨教育开始,威创股份从主营业务“超强高分辨率数字拼凑表明墙”,转型进占幼教行业,意味着2年多的时间,如何构建沦为行业龙头地位?两年时间内，威创股份先后投资了红缨教育、金色发祥地、贝聊、幼师口袋、鼎奇幼教等公司，目的打造出线上线下一体化幼教生态体系，沦为多品牌幼教集团。其中红缨教育、金色发祥地都已超额完成对赌业绩。

自2015年开始，威创股份从大屏幕数字表明系统专业供应商，通过并购红缨教育和金色发祥地紧贴幼教，仅有并购幼儿园就已总计投放约18.68亿元。通过较慢收购，威创股份构建了净利润快速增长；线下收购当地有号召力的幼教品牌，投资线上企业幼师口袋，布局和培育幼教师资，为威创旗下其他品牌输入师资和管理人才。从并购类型来看，威创股份并购标的企业皆稍资源型，旗下都有很多实体。威创股份的四起收购皆设置了业绩允诺。

2015年和2016年，金色发祥地和红缨教育的实际业绩已完成情况皆低于业绩允诺。红缨教育展现出最差，2015年实际已完成5648万元，2016年实际已完成1.02亿元。

据威创股份2017年半年报表明,目前威创股份共计享有连锁幼儿园6家,托管地幼儿园19家,加盟幼儿园1891家,红缨旗下历史悠久联盟园2678家,托管地小学2家,品牌加盟小学3家,直营早教机构1家,品牌加盟早教70家,安特思库(幼小交会项目)合作园103所。2017年半年报表明各项幼教公司总数近5000家, 从市场占有率上来说,威创股份是目前幼教行业内管理幼儿园数量最少的公司。使得威创股份在幼教行业的领先地位获得更进一步稳固。从其2017年上半年财报中可以看见其幼儿园运营管理服务业务的盈利亮眼。

财报表明,威创股份构建营业收入47,469.29万元、利润总额11,158.88万元、归属于上市公司股东的净利润10,375.52万元,同比分别快速增长4.82%、39.54%、45.43%。作为威创股份幼教打开的端口,两家全资子公司在营收方面也展现出出色。截至今年上半年,红缨教育构建营业收入10,014.77万元,构建净利润2,738.78万元。

金色发祥地构建营业收入8,814.20万元, 较上年同期快速增长89.19%,构建净利润5,619.64万元,较上年同期快速增长99.52%。目前虽然主营业务“电子视像行业”营收占比仍过半,但较去年同期仅有减少0.01%,几近于无。而“幼教行业”营收则持续上升,今年上半年早已占有营收39.67%,相比于去年快速增长了13.11%。威创股份如何用收购紧贴万亿级赛道？从“品途资本论”有一篇采访威创股份副总经理兼任董秘李亦争的文章中可以一探其思维逻辑。

以下是李亦争的问：威创股份以科技生产起家，主营业务是国内大屏幕数字表明拼凑墙系统。尽管早已做行业翘楚地位，市场份额占有全球市场的20%，但因为耕耘在小众市场，还是不可避免地遇到了茁壮的瓶颈。

「这次我们要赌博一个更大的赛道，瞄准儿童教育这个万亿级的大市场，利用资本乘势突破企业茁壮的天花板。」拒绝接受品途采访时，威创股份董秘李亦争先生直言。沿着这个逻辑，他对有所不同细分市场的战略布局作出更进一步回溯。

「儿童教育主要分成幼儿园教育、家庭教育和社会教育三大细分市场，由于幼儿园教育是刚刚须要，在整个产业链中占有核心地位，不不存在天花板，所以我们使用收购的思路运作，而社会教育和家庭教育市场空间比较受限，商业形态又更为集中，成熟期企业较较少，我们指出投资的机会小于收购。」实质上，收购幼儿园还有更加底层的逻辑。

李亦争还回应，我们偏向于收购轻资产的企业，纵观近年来轻资产的收购项目，堪称是死伤无数、哀鸿遍野，毕竟，轻资产的核心价值是人、创新能力等等，这种模式下风险是不高效率的，公司很更容易南北人在则强劲，人回头则耕的命运。从选项目的看作，投资和收购也是两种思维脉络。

「投资是看标的优势否充足强劲，收购是看标的短板否可以获得填补。」「以金色发祥地为事例，项目本身具备很好的教育理念、商业模式，和20年的发展历史，但营销扩展、激励机制、的组织结构是它的弱点，并购后新的辨别了战略，调整了的组织结构，推展其在全国范围内跑马圈地，扩展商业版图。

」在弱点获得很大调整的情况下，金色发祥地步入了发展的快车道。收购前，其历时20年发展存留了将近50多家加盟幼儿园，收购后的一年，加盟店的数量已剧增至500家，刷了近十倍。（要极强的统合能力）「反过来说，如果这个项目完美无缺，并购的代价不会相当大，也有可能会轮到我们来并购。

」规模扩展对应的是金色发祥地的业绩大幅度超强对赌。据报，2016年对赌业绩5300万，金色发祥地构建6100万元，2017年对赌6600万，上半年的业绩快报透露业绩推断有可能已约5000万，全年来看，大幅度多达对赌业绩完全无悬念。

威创股份的另一个囊中项目也不弱。2015年，威创股份收购了红缨教育，从2015年到2017年间，每一年的对赌业绩分别是：3300万、4300万、5300万。

自此，对赌之路已走到了2/3，红缨教育远比预期回头得很远更佳，2015年业绩为5600万，比对赌业绩多达70%，2016年业绩多达1亿。在业绩说出的资本市场，说道威创股份是收购市场最顺利的企业之一，并不为过。「这样的结果在我们显然，是情理之中，也是意料之外。

收购的金额体量上来就是十亿、八亿，哪怕只有10%、20%的收益率，也能赚到到1、2个亿。但反过来谈，收购没试错机会，一旦告终就不会满盘皆输，所以必须意味著的缜密。

而投资是马利亚大网，比如寄予厚望某个赛道，有可能同时押注赛道上的多家企业，最后总会有一家企业跑完出来，一个项目投资几百万、账面报酬是100%的话，收益就是几百万。」「打个军事上的比方，收购正面登陆作战，大兵团战役，投资人就看起来统帅，必须做出整齐的排兵布阵，步步为营，急剧前进，收购是很少出有奇兵。投资则不然，可谓奇兵的概率稍大。

比如统帅手上有几支小分队，一支是遗文敌后方的，一支是火烧粮草的，另一支是刺杀敌方统帅的，因为敌后情况很简单，也许有一支小分队在行动的路上被人灭亡了，去火烧粮草的也半路壮烈牺牲，而最后有一支小分队顺利斩杀对方的首脑，所以投资是奇兵致胜。」早期投资人是情人，产业投资人是家人放眼望去，中国的创投市场仅有是机会，随之而来的问题是，在VC和产业投资人之间如何决择，沦为考验创业者的难题。总的来说，各有利弊。

「在角色定位上，VC和产业投资人也有相当大有所不同。在中早期投资人，特别是在是天使投资人的眼中，创业者就看起来情人，情人不过就是交易和工具，且不论你能否跑到上市，中途只要有人接盘，他就能解散；在C轮及之后的投资人眼中，他们是希望需要陪伴企业回头到上市，但上市之后，还是不会分道扬镳；而在产业投资人眼中，创业者则更加看起来家人，必须创业者在产业上与之有相当大的协同性，需要沦为生态大家庭中的一员，不欲股权所求，但欲可以业务协同，互相扶植回头到起点。

」比如，威创股份是环绕幼儿园建构生态圈，其期望找寻到从业务协同到战略有序，与之协同效应仅次于的企业。「未来我们将打造出儿童教育资源共享平台，新的定义儿童生态，赋能企业业绩高速快速增长」。李亦争说道，底层系统正在建设当中，期望迅速可以经常出现强劲的底层平台，而这是威创股份的最重要愿景。

推展儿教从1.0时代迈进2.0时代做到这件事情的想法，是因为威创股份看见了儿童教育1.0时代不存在相当大弊端：渠道集中、获客成本高昂。儿童教育的用户群体主要为0-10岁的低龄儿童，无论是幼儿园教育、家庭教育还是素质教育，它们的用户群体最后可能会是一类人。家长们有可能给孩子甄选舞蹈、跆拳道、财商等多个培训班，也有可能把孩子送往幼儿园，同时还有可能给孩子出售智能手环等儿童产品，因此有所不同商家之间的用户群体有可能就产生了空集。

尽管如此，企业之间并没切断资源，而是各自为战，以低成本提供用户，焦点放到了产品的抛光上。而在渠道为王的今天，儿童教育的难题不在于产品创意、服务创意，而在于产品或服务怎样以最多的成本，最慢的速度推向市场。很多创业公司享有一流的产品，但因为没精准的营销渠道，所求无以，沦为让企业一步步南北丧生的诱因。

在共享经济的时代，自带产业链优势的威创股份恰好可以解决问题这样的弊端：将资源平台化、大幅度减少优质产品获客成本，推展儿教产业南北2.0新时代。「我们有将近5000家的幼儿园资源，覆盖面积了中国上百万个家庭，只要切断资源，建构新的商业时代平台化运营的流量入口，优质的儿童教育产品就不愁没精准的引荐。」目前，威创股份的平台系统早已在建设当中，迅速，就将过渡到用户运营的商业模式，构建投资、收购、平台运营三线分段。

「对于投资，我们主投A轮阶段的项目，A轮特点是有产品，并且产品有了明晰的用户定位，用户早已构成可行性不具备规模，后面只要就是拷贝和推展的事情，比较更容易辨别。收购的思路是射击更为成熟期、具备10年以上的生命周期，和自我后代能力的企业。」李亦争最后补足道。跑马圈地幼教，威创收购后遗症何解随着威创股份的定减、红黄蓝的美股上市等，上市公司较慢扩展，竞争白热化的幼教市场仍然在跑马圈地。

10月27日，威创股份发布公告称之为，已筹措到9.18亿元资金，其中扣减发售费用后的筹措资金净额9.06亿元，将全部投放到儿童艺体培训中心建设项目，占到总投资额的比例为75.43%。威创股份的前三季度报表明，威创的幼教利润占到其总利润的份额多达70%。招商证券、华创证券、中泰证券、天风证券等皆给与引荐，或者购入的评级，这是在A股教育上市公司的评级中不多见的。

不过，“园所数量快速增长不及预期”“ 外延并购不及预期”等风险不容忽视，那么，威创大力收购幼教的后遗症是什么？对于跨界幼教的上市公司有哪些救赎？券商演唱好背后，加盟模式否身体健康一旦超额完成业绩超过一定水平，威创股份必须对核心管理层展开额外奖励。不过，一位红缨教育的中层员工向蓝鲸教育透漏，威创通过涉及的资本力量促使了对红缨的并购，部分核心员工因利益产于失衡，以及收购后收益增加而离开了红缨教育。缺少核心人才直指幼教的敌，特别是在对于加盟园来说，核心的经营管理人才很最重要。

但是，加盟模式本身才是症灶。加盟模式及其良性扩展是资本市场注目的。瑞金基金Z姓氏低管向蓝鲸教育认为，加盟园所不必须取得幼儿园的所有权，只必须递加盟费，不牵涉到运营。

虽然构建了轻资产的扩展并且扩展速度很慢，但是很多加盟园没更进一步消化加盟品牌和管理方式。无独有偶，一位和君系合伙人指出，幼儿园是资本市场的优质资源，但是威创的园所大多采行加盟模式，如何提升加盟品牌的黏性以构建较好扩展，这是威创在收购后亟需考量的。同时，绝大多数的幼儿园资源原先的经营模式较强，主要有两大风险，一个是收购后提升了幼儿园的管理成本；第二个在于幼儿园必须强化经营成本和收益，来反哺自身的管理成本。

面临业绩允诺考试成绩，收购后的幼儿园要“自负盈亏”，这对幼儿园的经营来说是个极大的考验。此外，上市公司也要考虑到募资的成本、加盟园的投资回报率以及长期投资价值。“加盟模式基本转入尾声阶段。

虽然短期内死不了，但是加盟模式是危险性的。”阳光雨露的董事长徐玲回应，“加盟模式有共性。

首先，目前的连锁式园所规模大，单体园所数量较少，加盟的市场空间变低；第二，品牌在加盟后的反对力度尚待提升；另外，加盟还面对续费的问题。”值得注意的是，曾被威创列为投资目标的幼教公司创始人告诉他蓝鲸教育，“之所以没拒绝接受威创主要在于，虽然威创回应发力沦为文化教育平台，但是威创未来的主营业务并不明晰。另外，威创现在是双主业，原主业营收有所快速增长，一旦原主营业务快速增长慢，不会会导致教育业务的边缘化。”挤压警告：跨界幼教不更容易纵观整个A股，蓝鲸教育找到，牵涉到教育业务的公司对教育的态度不一。

仅有从挤压业务的角度来看，上市公司有三种主要不道德：一类是挤压原先业务，转而发力教育；第二类是挤压教育业务，发力原先业务；第三类是仍然专门从事教育业务，但不会随市场需求对业务线展开调整。整体来看，威创的幼教行业盈利能力高于电子视像业务，幼教行业的收益快速增长沦为造就公司营收快速增长的主要动力。除了威创股份，LED行业还有勤上股份、长方集团等跨界转入幼教。长方集团在2016年收购线下幼儿园、开办教育子公司，谋求“LED+教育”双主业发展。

而勤上股份迈步仅次于，主业牵涉到幼教、K12课外辅导、国际教育以及民办学校等领域。2016年，勤上股份前董秘胡绍安曾向媒体回应，未来不回避挤压LED资产的可能性。“利用与威创股份董事长何正宇交流，可以感受到他对原主业的热衷，我个人指出他会挤压原主业，这也是对划归之后的一个担忧”，曾参予收购谈判的幼教公司创始人如是说。

也有资深基金人士预测，引进招商局和擅长于“PE+上市公司”模式的华泰瑞联，是威创利用资本耕耘幼教的信号；同时，原主营虽然没大幅提高，但其业务能力仍展现出较好，挤压原先主业的意义并不大。威创股份董秘李亦争曾对蓝鲸教育回应，上市公司跨界或者转型必须投资收购、投后管理、运营管理、战略提高四项能力，目前威创在沿着这四个方面发力，但很多公司在投资收购能力这方面不过关。威创股份投资收购非常重视两点，首先，某种程度侧重一个收购，而是着力于收购背后的投融资体系的整体规划；其次，更加推崇通过战略辨别、鼓舞制度设计等手段唤起收购标的的发展潜力。

在财务报表利润外，更加推崇现金流的管理，由此创建投融资的良性循环。近年来教育行业呈现出了较好的发展态势，未来将会沦为中国社会经济领域最重要的增长点。幼儿教育行业普遍存在连锁幼儿园集中度较低，优质教育内容较较少，缺少高效、系统和先进设备的管理理念和体系等问题，上市公司垂青教育资产，必须提升优质教育资源整合和教育服务供给的能力。

较慢扩展的后遗症乃是当资本涌进后，如果没看见所希望的收益，一旦资本撤离，可能会导致行业的大片死伤，所以跨界教育，必需作好长年经营的想。此外，上市公司在收购教育标的、转入教育领域前，不应作好前期调研并时时注目新的主业发展的动态，自学教育行业运营管理经验以及人才的引入。有证券分析师回应，并购只不过只是第一步，最好的是并购标的如何与主业互为协同给定。

并购也让很多企业陷于泥潭、退出主业，因为人都是自私的，都想要去做到精彩的做生意。所以，在并购的同时，一定还要做到浮主业。资本市场寄予厚望（以下部分不作为投资辨别，专供公司情况分析）正如前面所述，随着威创股份的定减顺利，即10月27日威创股份发布公告称之为，已筹措到9.18亿元资金，其中扣减发售费用后的筹措资金净额9.06亿元，将全部投放到儿童艺体培训中心建设项目，占到总投资额的比例为75.43%。

威创股份的前三季度报表明，威创的幼教利润占到其总利润的份额多达70%。招商证券、华创证券、中泰证券、天风证券等皆给与引荐，或者购入的评级，这是在A股教育上市公司的评级中不多见的。

2017年12月22日查找威创股份证券主页表明综合评级为：购入。截至2017年12月7日，6个月内共计17家机构对威创股份的2017年度业绩做出预测：预测2017年每股收益0.28元，较去年同比快速增长27.27%，预测2017年净利润为2.57亿元，较去年同比快速增长41.1%。

搜索近期投资评级找到，最近的一篇评论是申万宏源集团股份有限公司2017-11-01公布的，评级结论是：三季报合乎预期,已完成以定减助力幼教龙头二次腾飞。以定减顺利完成,为公司幼教产业发展奠下坚实基础。本次回购数量6750万股,占到发售后总股本的比例为7.39%,最后发售价格为13.60元/股,筹措资金9.18亿。

股份方为:江苏苏豪投资集团有限公司归属于投资基金投资基金管、招商财富资产管理有限公司、北信瑞丰基金管理11有限公司、北京华泰新的产业茁壮投资基金(受限合伙)、南京丰同投资中心(受限合伙)、南京华泰瑞联并购基金二号(受限合伙)。资金将用作建设246个儿童艺体中心。公司三季报和全年未来发展基本合乎预期。2017Q3构建收益3.25亿,同比快速增长9.43%;归母净利润7206万,同比快速增长51.05%。

2017年前三季度公司总共构建收益8.00亿,同比快速增长6.65%;归母净利润1.76亿,同比快速增长47.69%。基本合乎预期。其中教育业务贡献利润大约为1.2-1.3亿。公司预计2017年全年净利润变动幅度为:30%至60%(适当变动区间为:2.37亿至2.92亿)。

红缨教育2017年将已完成对赌将取得鼓舞奖金,列支为管理费用,预计2017年净利润变动幅度为减少至0%至30%,大约为1.82亿至2.37亿。扣减前的全年盈利情况基本合乎预期。

前三季度毛利率有所上升,费用率管控有效地使得清净利率大幅度提高。前三季度毛利率55.48%,较去年同期增加3.07个百分点。销售费用率13.05%,较去年同期增加4.46个百分点。

管理费用率21.73%,较去年同期增加4.36个百分点。费用的有效地掌控,使得本期清净利率为21.78%,较去年同期提高6.09个百分点。保持盈利预测,保持增持评级。以定减已完成后,公司内生+外延+AI的幼教产业布局将取得强劲的资金反对,引入的战略投资者也不会大力对话,助力幼教龙头二次腾飞。

保持盈利预测,减少本次回购的股份后,预计公司2017-2019年EPS分成0.32、0.42、0.52元,对应PE为43倍、33倍、27倍,保持增持评级。此前，2017-10-26 来自招商证券的观点是：以定减顺利完成，幼教版图扩展转入落地继续执行阶段。其引荐观点有代表性。事件：以定减顺利完成，发售价格13.60元/股，融资规模9.18亿元。

评论：1、以定减顺利完成，避免市场疑虑，幼教项目扩展转入落地继续执行阶段。公司于2016年初启动以定减，此前经历终止、方案调整、获得批文、发售已完成历时近两年。市场此前因定减如期不落地而担忧公司对外扩展的工程进度，如今以定减顺利完成，公司募投项目及对外并购将转入月落地继续执行阶段。

2、申明引荐逻辑：以幼儿园为入口布局儿童生态圈，打造出幼教行业龙头企业。战略第一步：转入幼教行业。公司通过并购红缨教育和金色发祥地紧贴幼儿园领域，目前享有园所数量近4000家，覆盖面积幼儿人数80万+，是国内仅次于的幼儿园连锁运营机构。战略第二步：吞并并购，提高行业影响力。

通过持续大大地投资、收购战略减少幼儿园所数量及覆盖面积人数，不断扩大行业影响力及品牌知名度。目前追加标的还包括可儿教育、鼎奇教育等，未来一方面需要为上市公司变薄业绩，另一方面也在战略层面提高公司的行业地位。

战略第三步：产业链伸延，打造出幼教生态圈。公司以幼儿园为流量入口，在作好园所运营的同时，开始向以幼儿园运营管理为核心的前端业务和以幼儿各项市场需求为核心的后端业务伸延，从而构建产业链的切断，最后构建幼教生态圈的建设。

目前公司投资了幼师口袋平台，同时与南京康轩、蓝迪、巧虎等优质幼教品牌达成协议了可行性战略合作意向，希望提高产业链的整体服务能力。3、忠诚寄予厚望公司长年发展，保持“强烈推荐-A”评级。公司是A股最胜于的幼教企业，我们忠诚寄予厚望其发展战略，指出公司不具备沦为行业龙头的潜力。我们预计公司2017/2018年净利润分别为2.65/3.29亿（不考虑到已完成业绩允诺后的鼓舞奖金），同比快速增长45.6%/24.1%。

考虑到公司正在展开的回购和今年有可能的外延并购及公司储备标的，我们预计今年订正净利润未来将会多达3个亿，对应回购后PE为42倍。保持“强烈推荐-A”评级。4、风险提醒：幼儿园运营管控风险；外延并购不及预期。结尾：中国的父母，厌什么无法厌了孩子！自己缩衣节食也意味著舍不得在孩子身上花钱。

再行再加现在对外开放二胎，市场需求更为充沛。当然，这些清面上的行业受到影响并不代表公司也一定可以发展的好。实质上，预示新的改动的“民促法”9月1日落地，以后幼儿园不会具体区分为营利性与非营利性。国家在总体战略上也是大力发展普惠性幼儿园。

对营利性幼儿园来说，竞争只不会更加轻微。一大批管理不规范，流程不完善的幼儿园终将出局。留下的一定是以构成较好口碑，管理规范，服务人性化的连锁优质幼儿园为主。总体而言，幼教行业作为大消费领域有前景的行业之一，未来的市场需求一定是充足的。

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